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油脂走势随各品种减产预期出现分化
专栏:行业新闻
发布日期:2023-07-11
阅读量:614
作者:鹰唛
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中信建投期货本周(截止到7月7日的一周)油脂在消化美豆种植面积利好而冲高后,随外盘回调整体出现震荡走低。未来一段时间需要继续关注美国、加拿大天气进展,以及产地棕榈油产量回升情况。

中信建投期货

本周(截止到7月7日的一周)油脂在消化美豆种植面积利好而冲高后,随外盘回调整体出现震荡走低。美豆主产区降雨持续改善引发多头获利出场,这令豆类随盘出现回调;而随产地卖压回升及国内买船增加,棕榈油也出现明显承压;相比之下,菜系在加拿大干旱的担忧中表现偏强,但也随进口利润及菜籽榨利窗口开启受到压制。

基于减产炒作预期变化,三大油脂强弱呈现明显分化,最可能出现减产的菜油表现最强,而产量暂时无虞的棕榈油表现最弱。

1、厄尔尼诺炒作过早,季节性增产才是棕榈油当下首要问题

尽管厄尔尼诺带来棕榈油较高的减产确定性,但存在8-10个月的滞后性。从时间的衔接性来看,在当前棕榈油季节性增产期尚未过去的情况下,提前大半年就去交易减产题材有些过早。这导致资金在抢跑一轮厄尔尼诺逻辑之后,做多意愿出现明显降温,棕榈油走势也随产地产量回升及卖货意愿增加出现率先转弱。

目前厄尔尼诺对东南亚降雨的抑制尚不明显,这导致市场对棕榈油减产的担忧有所减轻,关注点转向未来几个月产地的累库进程。彭博、路透及SUNVIN等机构预计马棕6月产量环比小降,出口环比持平上下,月末库存有望从169万吨进一步累至186-187万吨。虽然MPOA随后的产量预估更差一些,但在5月产量大增带来的高基数效应下,市场对6月产量环比下降的担忧似乎也有所缓解。

在前期降雨并不存在问题且种植园劳动力改善的背景下,棕榈油产量并不存在骤降的来源,因树龄老化及施肥不足对产量带来的影响是缓慢渐进的,其对产量的影响也应是产量中枢的逐渐下移,并不足以改变产量的季节性表现。在今年马来西亚棕榈种植园劳动力普遍获得改善的情况下,我们倾向于认为处于季节性增产期的6月产量下降主要源自5月产量大增导致的透支,后续月份产量有望获得恢复性增长。而从7月后产地增长的卖货意愿中,我们其实能侧面感受到棕榈油产量并不存在太大问题,本周BMD棕榈油及产地报价弱于国内,带来棕榈油进口利润改善,国内出现近10条8月船期棕榈油商业采购及inhouse。在国际豆棕价差高企带来产地出口明显好转的情况下,这暗示的是对产地棕榈油产量的良好表现预期。

2、降雨持续改善,种植面积利好消化后豆类有所转弱

尽管USDA在6月底的种植面积报告带来超预期利好,美豆2023年8350万英亩的种植面积有望带来23/24年度美豆2亿蒲以下的结转库存及平衡表的偏紧状态。然而,在近期美豆主产区持续改善的降雨及降雨预期下,多头仍在盘面大幅冲高后出现一轮获利出场,这导致本周后半周美盘及连盘豆类走势出现整体回调。

USDA干旱监测报告显示,在7月以来较好的降雨中,美豆主产区干旱比例已由63%降至60%,这极大地缓解了市场对今年美豆生长状况往2012年发展的担忧。NOAA预计未来一周美豆主产区降雨有望继续获得改善,这将带来美豆主产区干旱比例的进一步下降,预计对美豆单产前景提升带来帮助。在23/24年度收获面积预估调降至8270万英亩的情况下,美豆单产若能到创纪录的54.5蒲式耳/英亩,将能弥补种植面积下滑带来的产量损失,这也使得市场对于未来两个月的降雨十分关注,降雨持续好转的情况下多头获利出场也就不难理解了。

当然,在美豆种植面积同比大降的情况下,美豆平衡表很难再承受单产的调降,这将导致市场对美豆主产区天气恶化的敏感程度增加。在7-8月的天气炒作窗口期,一旦美豆主产区出现降雨不及预期或转少的情况,美豆期价将容易出现上涨,这预计将导致这期间美盘及连盘豆类走势难有深跌。

在下周USDA的7月供需报告中,我们预计美豆23/24年度供需平衡表将延用6月底种植面积报告8350万英亩的种植面积,但在近期美豆主产区降雨持续改善的背景下,将大概率维持美豆新作52的单产预估不变。在产量随种植、收获面积下降的情况下,美豆新作的出口及压榨需求有望出现调降,关注实际调降幅度及结转库存情况。

3、加菜籽产区干旱持续,支撑菜油偏强表现

相比于棕榈油、豆油因减产题材交易受削弱而出现的回调,菜油的走势则受到产区干旱较强支撑。近期欧洲干旱引发菜籽产量前景下调,虽然不改整体增产趋势,但战略谷物下调2023年欧盟油菜籽产量逾60万吨至1980万吨仍带来一定提振。此外,加拿大菜籽主产区草原三省前期的干旱未能获得缓解,反而随未来半个月延续偏少的降雨预期出现进一步加深,本周萨斯喀彻温省及阿尔伯塔省的菜籽优良率出现明显下滑,这令市场对加菜籽减产的担忧进一步加重。

虽然在6月底的报告中,加拿大统计局调增2023年菜籽种植面积,一定程度缓冲一些单产的潜在损失,但在后市天气形势继续恶化的情况下,同比仅增3.2%的种植面积难以保障2023年加菜籽的丰产,这导致菜系整体表现偏强。不过,在近期美豆上行乏力的背景下,加菜籽价格走势仍受到一定拖累,国内进口菜籽压榨利润随菜油及菜粕的双双偏强走势被打开,国内时不时有菜籽买船传言出现,虽然我们未能核实太多实际买船,但进口利润的开启意味着随时可能新增买船,这一定程度引发了周五菜油多头资金的大幅流出及盘面回调。此外,随菜油进口利润开启,近期国内常有俄罗斯、迪拜菜油买船出现,这可能延迟国内菜油库存拐点出现。如果后续新作加菜籽产量没有出现大幅调降,菜油的整体上行空间可能将受到限制,需要继续关注加菜籽产区天气状况。

整体来看,在美豆主产区降雨持续改善及棕榈油季节性增产尚未结束的情况下,短期豆油及棕榈油上行动能并不充足,将限制油脂整体走升空间。三大油脂走势随对应品种的减产预期变化出现明显分化。最可能出现减产的菜油表现最强,而产量暂时无虞的棕榈油表现最弱,这种强弱关系在未来一段时间内仍可能延续。尽管菜油后市仍可能随加拿大菜籽产情恶化而出现进一步走高,但从现货市场供需体量来看,占比较低的菜油价格走高难以带动豆油及棕榈油价格大涨,菜油更可能走的是独立行情,这体现为菜油价格走升带来的菜棕价差、菜豆价差走高。未来一段时间需要继续关注美国、加拿大天气进展,以及产地棕榈油产量回升情况。


来源:导油网https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88759.html

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